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17个月负利率 央行加息选择题

本报记者统计，抛开利息税不计，从2007年2月至2008年6月，中国一年期定期存款利率已经低于通货膨胀长达17个月之久。如果包括今年下半年的6个月时间，已经有23个月的时间居民储蓄处于“惨烈”的负利率水平。

摆在央行面前的这组数字很难让决策者熟视无睹——

本报记者统计，抛开利息税不计，从2007年2月至2008年6月，中国一年期定期存款利率已经低于通货膨胀长达17个月之久。如果包括今年下半年的6个月时间，已经有23个月的时间居民储蓄处于“惨烈”的负利率水平。

事实上，现在距离央行最近一次加息已有半年之久。

国信证券宏观分析师林松立说：“市场应提高警惕，尽管6月CPI将回落，但是在经济运行数据发布前后，央行可能半年来首次加息，开始扭转负利率。”

罕见：17个月持续负利率

早在2007年3月18日，央行将金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由之前的2.52%提高到2.79%。

不过，此举并未赶上由粮食价格引发的CPI腾飞，随后长达17个月，央行利率水平始终落后于通货膨胀。

进入2008年，实际负利率水平达到惊人的程度——以2008年CPI约7%，现时一年期定期存款税后3.93%计算，居民储蓄净减少超过3个百分点的损失。

国务院发展研究中心宏观部副部长魏加宁对本报记者说：“这一现象在国内外是非常罕见的，负利率扭曲了资金价格，我建议应该尽快加息，尽快恢复正利率水平。”

本报记者从一位接近货币当局高层的人士处获悉，过去两年时间没有大幅提息，并及时扭转实际负利率的有两大原因，一是决策者还是希望低通胀、高增长这一黄金增长格局延续得更长一些，不希望加息把经济打下去；二是认为加息对于食品性和结构性通胀效果不大。

“货币政策似乎并不十分透明，我们不知道到底谁在做出决定，原因是什么，我们不清楚。”一位不愿透露姓名的官方经济学家说，“回过头来反思，一直以来央行的利率政策太温和了，使得企业和投资者并没有充分意识到价格风险，而丧失了警惕，造成了企业应该收缩时不收缩，投资者该退出时不退出。”

魏加宁说：“目前是尽快改变负利率的时候了！加息是必要的，从一个国家的经济发展来讲，负利率不应该是持续状态。”

7月：最好的加息时机？

进入2008年，中国经济正在经历一次艰难且复杂的局面。即将发布的上半年经济运行数据可能更能说明这一点，“滞胀”初现使得加息成为两难抉择。

多家机构预测，6月通胀会回落至7.4%左右，但通胀仍然高企；而第二季度GDP增速将会随着第一季度继续放缓至10.6%以内。

经济学家曹和平警示说：“在未来的9月份，进入第二个丰收季后，粮食和食品价格会进一步稳定下来。但是我国人力工资成本有上升的趋势，同时，全球原油价格仍然在高涨，未来我国将继续推动能源价格改革，这些都会加大未来非食品通胀的压力。”

在通胀高企的同时，中国经济无疑开始回落。国信证券在半年宏观经济报告中提出：“波动下行是今后两年经济运行的基本特征。2008年开始的周期性收缩进一步确立，预计将延续到2009到2010年，而回落幅度将逐步减小。”

部分反对加息的学者认为目前经济正处于回落状态，经济复杂，加息将进一步损伤经济，同时会进一步造成热钱涌入。此前，央行货币政策委员会委员樊纲向本报记者强调：“当前的问题显然不是经济增速回落，中国经济最大的危险，就是通货膨胀预期的形成可能导致的各种风险。”

“未来加息与否还要看经济回落和通货膨胀谁更重要，很显然，从中央和央行的意见来看，通货膨胀仍然是主要问题，所以加息将是一个必然的选择。”魏加宁说。

“相比数量型控制和行政性管制而言，利率调整对经济的影响更为温和和市场化，可以通过价格信号向企业和投资者传递风险，决策权留在企业和投资者手上。两者相比，我认为，价格型调控对经济的影响更为温和。”魏加宁说。他同时表示，热钱涌入主要在于人民币稳定的升值预期和资产价格炒作，而不会在意存款利率。“目前的问题是人民币稳定的升值预期造成了大量热钱的涌入，我们首先应该打破这种稳定的升值预期，而不是停止升息，继续扭曲资金价格。”

也有专家建议，在舒缓负利率的同时，不给实体经济带来较大影响的一个较好办法还是推出“不对称加息”，调升存款利率，而对于贷款利率则微调或者不调。

申银万国宏观分析师李慧勇则表示，下半年房地产投资增速回落将导致投资增速进一步放缓，届时加息的理由将不再成立，因此如果加息的话，7月将是最佳时机。

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